本文摘要：全球宏观经济与事件分析（一）美国经济企稳，但是整体上行趋势不变美国商务部30日发布的2019年第四季度首度数据表明，美国第四季度经济按年率计算出来快速增长2.1%。

全球宏观经济与事件分析（一）美国经济企稳，但是整体上行趋势不变美国商务部30日发布的2019年第四季度首度数据表明，美国第四季度经济按年率计算出来快速增长2.1%。持平前值，略高于预期。由于通胀数据更为低迷，使得GDP数据较预期袭港更高，但名义GDP仍低迷。

正如我们近期根据美国宏观数据所预期的一样，美国经济逐步企稳。随着贸易局势的减轻以及制造业的小幅转好，我们指出美国经济将不会在上半年之后维持企稳趋势，但是下半年随着议会选举风险的减少以及地缘政治的再次紧绷和贸易局势的再次升级，我们指出美国经济仍然不会稍上行。融合1月份较12月份偏鸽的议息会议决议和鲍威尔讲话，美联储将不会在下半年之后降息1次。按此次第四季度GDP袭港2.1%的数据计算出来，2019年美国经济增长速度为2.3%，2018年为2.9%，这是美国自2016年以来经济增长速度最快的一年，倒数两年高于特朗普政府以定的3%的经济快速增长目标。

我们指出2020年，公共卫生事件、议会选举风险、地缘政治、以及再次升级的贸易局势，皆对美国经济产生负面影响，美国经济将不会之后上升，2020年经济降到1.8%-1.9%的可能性较为大。（二）美联储如期按兵不动，整体较12月偏鸽美联储在新年首次利率决议上宣告保持利率在1.5%-1.75%恒定，合乎市场预期。不过美联储将超额准备金利率（IOER）下调5个基点至1.6%，这也在市场预期范围之内。

FOMC委员们一致同意此次利率要求，并指出当前的货币政策立场是适合的。但措辞变化显著，家庭开支快速增长步伐强大的措辞上调至保守，2%的平面通胀目标从相似调整至重返。整体和核心通胀水平依旧高于2%，低收入快速增长务实，失业率仍较低，劳动力市场保持强大。

在随后的新闻发布会上，鲍威尔提及了经济环境、货币政策、通胀水平、低收入市场、货币市场、贸易局势以及气候身体健康等方面的内容，对于贸易局势，鲍威尔回应，贸易不确定性持续增加，对美国经济包含承托，但商界忧虑情绪并未消失，维持从容态度；美联储没看见制造业实质性衰退的迹象。对于气候以及最近的疫情，鲍威尔回应气候问题有可能造成金融系统性风险，从更加长年看作，气候问题有可能造成金融系统性风险。公众有权期望美联储保证金融系统强壮，应付气候变化。气候政策应当由政府官员们要求，而非美联储。

鲍威尔还认为，病毒造成的不确定性依旧不存在，美联储正在紧密监控疫情。对于货币政策要求，鲍威尔回应，当前政策立场适合，只要数据展现出与前景完全一致，则政策就是适合的。下调超额准备金率（IOER）是小型技术性调整，美联储将根据情况调整货币市场计划，料2020年中期完结政策框架评估。

整体来看，美联储利率声明和美联储鲍维尔的讲话较12月份稍微偏向鸽派，这对美元有利；利率决议后美元指数小幅回升，目前汇价只得死守在98整数关口附近，报98.04；金价则小幅下跌，从1570附近一度上涨至1578附近。我们指出美联储在2020年下半年之后降息1-2次，黄金等挂钩资产仍有下跌空间。（三）欧元区经济相似衰退，全年增长速度创六年新高2019年四季度，季调后欧元区 GDP年化季环比皆快速增长0.1%，创2013年一季度以来低于，大于0.2%的预期增长速度，也大于三季度上修后的0.3%的前值增长速度。与2018年四季度比起，欧元区季调后GDP年化季同比增长速度1%，大于1.1%的预期增长速度和三季度1.2%的增长速度；欧盟GDP年化季同比增长速度1.1%，很弱于三季度1.4%的增幅。

纵观2019全年，欧元区年度GDP增长速度初值为1.2%，创2013年欧债危机以来的六年低于，欧盟28国GDP增长速度初值为1.4%。去年末欧元区经济完全陷于衰退，主要由于欧元区第二大经济体法国和第三大经济体意大利的经济车祸衰退。这些数据可能会驳斥目前继续执行按兵不动政策的欧洲央行、美联储，以及国际货币基金组织IMF的悲观预期。欧央行行长拉加德上周回应，尽管欧元区快速增长前景仍不存在偏向上行的风险，但这一风险在一定程度上更加不显著了。

IMF也指出今年全球经济将从金融危机后最好展现出保守回落，预计欧元区增长速度从2019年的1.2%快速增长至2020年的1.3%和2021年的1.4%。（四）全球贸易局势之后恶化继中美签订第一阶段贸易协议、日韩贸易关系逐步恶化以及美墨加达成协议自由贸易协议后，美欧贸易关系有恶化的迹象。1月24日，美国商务部宽罗斯与财长努钦回应，特朗普政府预计今年将与欧盟和英国达成协议贸易协议，美国财长努钦回应，本周美国与欧洲官员之间的会谈很好；也十分注目英国的权利贸易协定，期望今年也能达成协议。

但罗斯认为，鉴于牵涉到的国家数量众多，与欧盟的合作更加简单。美欧方面，美国仍然获释了贸易关系恶化的信号，随着议会选举的前进，特朗普政府的战略转移，美欧贸易达成协议贸易协议的可能性较小，特朗普亦不会为议会选举夺得筹码。因此我们指出美欧之间达成协议新的贸易协议的可能性较小。

全球来看，贸易局势有恶化的迹象，只要特朗普政府不之后极端的贸易政策，全球贸易局势将不会之后恶化向好。（五）欧元区制造业转好迹象显著欧元区制造业方面，欧元区1月制造业PMI袭港47.8，低于46.8的预期值和46.3前值，转好的迹象更为显著，服务业则如预期小幅上行，展现出不及预期和前值。德国1月制造业袭港45.2，低于44.5的预期值和43.7的前值，转好的迹象更为显著，服务业展现出亦多达预期和前值，德国1月私营部门快速增长动能强化，因服务业活动加剧，且制造业消息传递上升，似乎欧洲仅次于经济体有可能在2020年初开始衰退。

英国方面，1月制造业PMI 袭港49.8，相似荣枯线，低于48.9的预期值和47.5的前值，制造业转暖的迹象非常明显，英国企业正在经历一年多来展现出最差的一个月，这是迄今为止最有力的证据，指出英国议会选举后的经济快速增长有可能妨碍英国央行下周降息，政策制定者在评估英国干欧后经济展现出时采行了从容的态度。随着国际贸易局势的恶化，全球市场需求预期将不会受到提振，全球制造业将不会之后恶化，但是在没新的经济增长点经常出现前，全球制造业局部恶化无法转变整体制造业不振趋势。欧元区制造业的恶化为欧洲经济底部企稳获取动力，因此欧元整体仍然不会逐步修缮跌势，整体下跌的空间较小。（六）春节错位致中国制造业PMI回升数据表明，1月中国官方制造业 PMI报50，略低于前值50.2但是持平预期；非制造业PMI报54.1，低于预期的53，也低于前值的53.5；综合 PMI报53，较前值 53.4有所回升。

制造业PMI总指数的影响因素中，生产分项和原材料库存分项分别拖垮总指数上升0.48和0.1。新的订单、低收入、供应商仓储则分别夹住总指数下降 0.06、0.04、0.18。综合来看，生产上升、挥订单积压以及进口量上升等皆指出，本期数据受到春节前置的扰动显著，节前生产上升令PMI总体呈现出回升态势。

中美贸易协议签定的受到影响影响仍尚待更进一步反映。另外，由于主要产业仍未停工，因此近期开始经常出现的公卫事件对生产量末端影响仍未显出。但部分行业早已宣告春节后将不会推迟停工，因此短期内风险不容忽视，警觉2月PMI数据特别是在生产量分项经常出现超强预期上升。融合内生周期看，下游清净市场需求一旦冲高回升补库动力将不会上升供需给定对立将下降。

（七）宏观数据及事件总结与风险提醒春节假期有色贵金属外盘展现出铜：下游企业停工将延后 沪铜大市或下跌由于根本性脑溢血公共卫生事件叛来，春节期间外盘股市及大宗商品多数大幅度走弱，伦铜倒数十二个交易日暴跌，春节假期总计跌幅高达8.92%。脑溢血公共卫生事件造成春节假期期间国内服务行业明显上升，旅游、餐饮、娱乐等首当其冲，而目前服务行业对我国经济贡献低约一半，因此预计将拖垮我国一季度经济增长速度，令其经济上行压力增大，造成市场混乱情绪骤升。由于春节假期冶炼厂多数维持动工状态，因此疫情造成的企业延后停工对冶炼厂生产导致的阻碍较小，部分春节复工企业仍按照原计划停工。

同时，电解铜运输有限，造成冶炼厂库存激增。铜精矿、粗铜等原材料进口也将阻碍，目前冶炼厂以消耗库存居多，暂未影响冶炼厂生产，若未来物流之后有限，对电解铜产量影响或将反映。从往年来看，下游企业广泛在元宵节后恢复正常生产，国内累官库渐渐完结，转入四月份季节性市场需求旺季到来，去库存启动。

但今年公共卫生事件对下游停工影响更大，全国企业广泛缩短春节假期，预计铜下游加工企业停工时间将延后。脑溢血公共卫生事件对冶炼厂影响大于下游加工企业，因此预计今年国内累官库幅度将低于往年水平。因此无论从宏观情绪，还是供需情况来看，皆对铜价构成利空。

目前伦铜在5400-5518一线或受到承托，跌势作罢。沪铜不受假期外盘下跌影响，或经常出现补跌行情，预计散户下跌，不回避暴跌46000的可能性。铝：美国对钢铝衍生品加征关税 沪铝节后利空因素集中于由于此次根本性突发性公共卫生事件，国务院以及各地方政府也争相实施临时措施。除了国定假日缩短，如江苏、浙江、广东、上海和天津等生产型大省或人口输出型地区，为强化新型冠状病毒病毒感染的疫情防控工作，又自行公布通报不晚于2月9日24时前停工。

据SMM调研了解到，就生产商来说，铝上游电解铝冶炼厂并因疫情而受到生产中断的影响，青海、宁夏地区部分铝棒厂春节期间亦长时间生产，内蒙、新疆等地篮厂春节期间部分减产。就贸易商来说，上海、无锡及广东地区铝锭及铝棒贸易商3号开始办公（大多在家），10号之后月下班，整体活跃度在3-9号期间预计不低，铝棒及铝杆等贸易商动工时间亦有将近10天的延后。

此外，就铝下游加工企业来说，大部分铝型材、铝板带及再造铝企业均号召政府声援缩短假期至2月10号之后，个别河南地区铝箔企业虽春节期间未投产，但整体生产效率亦将在10号之后才不会恢复正常。必须留意的是：当前各地物流运输因地区封城及交通管制影响，铝锭的汽运及铁运均受到一定影响，节后铝锭的仓库报废及消费或不存在10天以上的时滞。整体来说，节后市场散户，由于上游持续生产垒库，而下游延期停工市场需求不欠佳，再行变换上公共卫生安全事件带给的情绪影响，盘面大概率是波动向上的，可做到节奏星期一低沽机操作者。

另外据报导，尽管研究表明提升钢铝关税将伤害美国制造业和整体经济，美国总统特朗普日前要求将从下个月起对进口的钢铁衍生品和铝衍生品（即下游产品）分别加征25%和10%的关税。整体上看，本次美国对进口钢铝衍生品加征关税影响受限，据报美国对华大部分铝下游派生产品，还包括铝型材及铝板带，早就采行了高反倾销税，本次关税征税在原本的基础上影响并不大，其他产品如铝轮毂等或不受较小影响，但这部分产品出口在我国铝下游产品整体出口量中占到较为小。2019年以来，铝锭之后去库存行情，并且在春节后库存上升速度减缓。

沪铝以及社会铝锭库存基本保持完全相同趋势，直到近期上升速度才有所上升，但是去库存周期仍然在之后。从目前情况来看，伦铝吊销仓单数量大幅提高而库存下跌；而国内铝锭由于原铝生产结构性变化以及供应增长速度不及预期之后呈现出库存上升的趋势，但是在年底收货将要已完成时降速有所上升，并且在春节前开始转入累官库阶段。从目前的情况来看，上游持续生产不复工，下游持续休假不停工，库存料将呈现出持续减少的态势。

只是之前我们也提及，由于运输行业某种程度不存在大面积复工的现象，节后铝锭的运输恐将受到一定程度的影响，预计还必须我们更进一步仔细观察。如果运输有限，那么与供应的增量两互为抵销，市场的供需仍然返保持很弱均衡局面。从历年的沪铝走势来看，春节过后大概率是暴跌行情，而今年又有了突发事件的影响以及美国对铝衍生品加征关税的预期，市场看空情绪将不会持续烘烤。

另外，本来春节前期铝锭的累官库幅度不及预期，加之目前的社会库存量正处于历史较低方位，不会给铝价带给一定承托，但是随着下游企业停工的延期，预计市场需求快速增长也将往后沿袭最少1-2周时间，因此铝锭的持续累官库也将给盘面价格带给较小压力。唯一不确定性将是运输通畅，也许将影响下游企业的订购。在节后散户的第一个交易日，预计盘面将呈现出系统性的全盘走弱的局面。

有色金属中铝与经济民生息息相关，必定也将受到较小影响，外盘伦铝早已在春节期间的6个交易日中倒数暴跌至前期低点。沪铝散户仍然是大概率下探至14000附近。

建议投资者慎重参予，可适度逢高卖出空单入场。锌，铅锌品种逻辑都较为完全一致，即全球整体正处于大的铅锌矿石生产能力获释周期，从供需平衡的看作，市场需求端的重要性远大于供给末端，那么目前来看，根本性公共卫生安全事件影响下游市场需求消费，是不可避免的事件，因而有较强的的向上赋能。在一月份我们辨别铅锌价格之所以上涨，是正处于一个超跌声浪周期内，由股市和宏观衰退带给的共振性下跌，基本面向好变动受限，铅锌追随有色整体的共振性声浪转入了18500、15500元/吨的比较高点，也是长年售出保值的合理点位，因而这个方位下跌带给的能量极大，现在的核心着眼点是，在没仓位的情况下散户后如何操作者。

多达，春节假期期间，LME锌暴跌7.88%，人民币汇率升值1.02%，根据购买力平价来计算出来，内盘锌暴跌6.8%、铅暴跌4.7%是比较合理的点位，但考虑到内盘特别是在是股市、期指、其余盘面带给的共振性混乱，铅锌价格的跌幅可能会加深一点，如果锌以7%来粗略的计算出来，预计暴跌1260元/吨，必要斩了17500元/吨的最重要支撑位，并且不回避短线时间内下穿17000元/吨中继点位的有可能，在这种情况下，无论看锌内盘或者外盘图形，回头的都是一个突破向上的轨迹，外盘当下2208美元/吨，突破轨迹向上的情况下，下方应当在2100美元/吨才有较为扎实的支撑点位，那么综合来测算，我们指出这一轮内盘锌指数可能会逐步的向16250元/吨的大支撑位迈向。以图形为事例，线1的前期关键支撑位17650元/吨被必要破掉，线2有可能是短线目标点位17000元/吨，但是按照18100元/吨下跌7%来算也有可能被必要破掉，那么在内外盘都是向上突破的情况下，目前指出不会在先前的日子里缓速移动到3，也就是16250元/吨上下，即这一轮内盘总计下跌幅度10%。相对而言，伦锌的之后向上5%左右抵达2100美元/吨的关键承托也算数合理，即此轮伦锌预计总计下跌12%，内外盘都抵达比较平稳点位，这个承托共振的概率很大，多头关键留意这个方位的承托效应，也是空头平仓的最重要方位。因而大市后锌的综合观点，沪锌指数预计不会必要跌17000元/吨以下，两个交易日内跌幅6-9%，并且先前即使有弱声浪大概率也不会经常出现持续性的阴跌，多头的反攻时点在锌价下触16250元/吨和2100美元/吨的方位，留意两者的共振性效应，由于汇率升值有可能内盘会略优于外盘。

铅：高位消息传递空间受限 注目万四承托效应铅，铅锌品种逻辑都较为完全一致，即全球整体正处于大的铅锌矿石生产能力获释周期，从供需平衡的看作，市场需求端的重要性远大于供给末端，随着特斯拉转入中国市场，铅市场面对的锂电压力是在加快的，因而铅价本身向上的压力更加预示着市场被强占的情况，那么目前来看，根本性公共卫生安全事件影响下铅价更进一步下降也是意料之中的事件。LME铅春节期间外盘总计暴跌5.68%，人民币汇率升值1.02%，粗略计算出来内按理所当然暴跌4.7%左右，铅面对的压力持续性很强，在这种情况下，铅价还是有一定的向上空间，比较锌而言，铅的向上调整时间早已较为宽，整体形态转入了宽幅筑底的结构，无论是沪铅还是伦铅我们都看见了一定的承托力度，伦铅在假期完结前抽涨2.5%也是指出了外围市场的一定量态度，目前看伦铅在1750-1780美元/吨的底部试探的概率还是较为大，一旦跌穿这一区间先前将考验1600美元/吨上下的底部方位。

沪铅某种程度如此，铅市场目前的利润率来看，特别是在是废旧电瓶速度跟上的情况下，经常出现数千元的大坍塌的概率很低，我们指出当下沪铅在14000元/吨构成镇压的概率还是比较较小。但是也不回避另一种有可能，伦铅散户后再次经常出现超强预期深跌，这不会造就铅市场整体向上，因而重点注目的还是对应点位的形态和结构问题。大市预测，沪铅指数开始后下跌5-8%左右，短线多头的反攻主要点位还是14000元/吨，外盘大约在1750美元/吨，这个方位是内外盘共振的较强点位，可以在这个方位展开着眼做到多，但无论内盘或是外盘跌穿的话，可能会经常出现加快暴跌，特别是在是外盘，因而留意LME铅的形态也是很最重要的，我们预计这一轮暴跌沪铅的起点有可能在13500元/吨上下（线3），而14000元/吨（线2）则是最重要的多空争夺战的关口。

镍：节前偏弱节后料补跌 缓杀死之下须要防反放镍节前呈现出区间波动偏弱波动，最后一个交易日则早已呈现出区间破位走势。在假期间，由于脑溢血公共卫生事件担忧，大宗商品除金银挂钩之外呈现出广泛的暴跌走势，LME镍在国内节前收盘起计算出来，节日前后总计跌幅约5.08%。节前本已不振难升，节日风险事件冲击外盘通过短期急速暴跌，消化影响，近期随着更加多大力措施实施，信息透明化程度提升，市场情绪有所减轻，外盘镍在12500美元附近呈现一定的止跌修缮意愿，节后国内镍必定不会是补跌散户，短期偏空影响为主导，但不一定必要流畅上行。

先前发展情况则要注目实际的供需变化，但在镍市场需求末端有较好预期改变前，偏空影响仍然居多，操作者思路也偏向以去找机会偏空操作者居多。阶段来看，短期补跌情绪获释居多，近期外盘在12500美元嗣后止跌势，仍有可能是要观待国内镍价节后实际体现和市场需求预期变化。就当前情况来看，镍外盘13000美元下方整体偏空态势仍然更加明显，节前幸盘惜演变一轮暴跌中继，节后可能会之后构成寻找一轮新的均衡的过程，情绪获释与供需博弈论情况来看，偏空虽在，但外盘提早有所体现，且事件对于先前物流及工厂市场需求的影响仍然不会动态变化，因此留意节后博弈论仍然不会在长波动中之后纠结，节后较小概率不会到10万元下方，但在9.5-10万元之间可能会有重复过程。全球公共卫生事件之后升级，对于有色金属板块构成利空影响，减少锡市场需求，因此对锡产生较小的上行压力。

春节假期前，沪锡倒数上升两天，积累上升2.4%，市场混乱情绪早已开始蔓延到。春节假期以来，外盘尤其是伦锡积累上升5.95%，从外盘走势来看，沪锡散户追随其上升的可能性仍然较小，并且上升幅度不会超过3%以上。全球公共卫生事件持续蔓延到，各企业皆根据国家拒绝决定延后动工，供给方面虽然推迟动工，但是整体供给变化并不大。

云南地区除设备检修企业外，多数炼厂仍未确认明确完全恢复销售时间，部分不存在2.3日对外报价意愿，视下游市场需求及仓储物流情况而以定。江西省政府仍未对企业停工日期展开解释，部分上游企业回应将于元宵节后开始完全恢复运营。下游企业因多数集中于华南等地，不受此次疫情影响，部分较小厂商回应将自元宵节后停工。

市场需求方面，随着全球公共卫生事件的发展，锡市场需求预期上升非常明显，并且短期内明显好转的可能性较小，沦为拖垮沪锡核心影响因素。供给变化并不大，市场需求预期上升显著，锡散户后正处于锡现货市场或将正处于比较较强状态，沪锡不会随着上升。

故从供需角度考虑到，沪锡不会因为市场需求预期的上升而经常出现大幅度暴跌行情。无论从外盘来看，还是从基本面分析，沪锡散户后将不会以下行趋势居多，整体上行幅度可能会超过3%以上，随着疫情的变化，锡的市场需求预期亦不会发生变化，沦为锡行情的主要影响因素，锡的本轮上行非基本面的影响，上行趋势会持久持续。中长期来看，锡价将不会追随公共卫生事件的变化而变化，市场情绪将不会沦为主导锡价行情变化的主要因素，因此必须重点注目全球公共卫生事件的变化情况。

本轮的暴跌正是下游企业购入套保的良机，须要重点注目择机展开套保瞄准成本。上游企业则要及时买健瞄准价格以保证利润，当无法展开套保时，尽量减少供给量。金银：汇率升值推高内盘金价 日内机会明显长线持仓慎重金银，春节期间，金银板块面对了一定量的变数，核心四大事件:第一是，1月31日，前后持续三年的英国干欧问题再一完结，英国成功瓦解欧盟。

英国是全球最重要的黄金现货交易市场，伦敦黄金现货是我们做到分析研究的基石，英国面对的一切事件都不容极强。先前英国面对的将是干欧过渡期的问题，还包括并不仅限于，北爱尔兰有可能的自治权问题、英国和欧盟的关税及过渡期关税协商问题等等，短线面对的冲击和压力仍在沿袭，对于英国和欧盟都有持续性的负面影响，利空欧元，比较利多美元，对金价构成压力，因为这个事件被市场充份预期，正处于高效率范围之内；第二是，1月30日，美联储1月FOMC会议要求，利率保持恒定，但更进一步放松沃克尔规则，这只不过是美国金融业更进一步深化特杠杆的展现出，相对而言美股等风险资产未来将会因特杠杆而更进一步下跌，但是适当的金融风险在更进一步增大，博屌游戏以求深化，这种情况下，市场的买盘比较较为被动，美股的泡沫在减轻，但很难预测泡沫裂痕时间，我们指出年末的美国议会选举落地有可能是窗口期，短线对金价也有一定的压制；第三是，美国在中东地区遭遇更进一步的拦阻，1月份美军在中东地区总计被击毁三架飞机，美伊冲突在向不高效率前进，也基本合乎我们前期辨别，即伊朗在中东地区更为活跃，这一点带给的挂钩情绪，是先前黄金愈演愈烈点的关键，对金价产生持续性的挺价效应；第四则是举世瞩目的根本性公共卫生事件，原油、铜、全球期指股市下跌，美债上涨，指出了市场的风险偏爱的上升，这种情况下朱金白银沦为为数不多的有可能下跌的品种，其余资产的移往或将推高黄金价格，对于全球黄金这一点归属于不是利空，但在这一价位否有资金流向黄金要打个问号，我们预计资金买债的市场需求有可能更加强劲一些。

重返到国内市场，春节期间，伦敦黄金现货下跌1.67%，伦敦白银现货下跌1.39%，人民币汇率升值1.02%，那么理论上，国内朱金白银适当的面对的是2.8%和1.5%左右的涨幅，考虑到绝大多数品种有可能经常出现全面下跌，风险填充下内盘金有可能带着国际金经常出现小幅的冲高，用来获释情绪的混乱。但目前指出人民币汇率经常出现更加深度的暴跌，以及形势经常出现更大的好转并不现实，因而我们预计散户直线冲高后不会有较慢的回升，最后呈现出偏高波动的走势。

散户后文华沪金指数区间预计358.5-362元/克之间，预计最后收盘涨幅3%左右，金价在358元/克以下可以入场追涨，低于361.5元/克后慎重，做空小心。银价比较较难预测，4320-4360元/千克，最后涨幅2.2%左右，引荐在4350元/千克以下都可以较宽止损做到多。

风险点：国内买盘力量过强劲，造成金银价格超强预期下跌，涨幅不及预期概率很低。

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